CCOLA
- 10.10.2006 12:30
Satış hacminde yaşanan yüksek büyüme hızının devam etmesini beklemekteyiz. Şirketin faaliyet gösterdiği gelişmekte olan pazarlarda yaşanan tüketim artışının önümüzdeki yıllarda da hızlı bir şekilde devam etmesini, bunun da şirketin operasyonlarına olumlu yansımasını beklemekteyiz. 2005-2010 yılları arasında Türkiye'deki satış hacminin yıllık ortalama %9, yurtdışı operasyonlarının satış hacminin ise ortalama %22 artmasını beklemekteyiz.
- Türkiye operasyonlarında karlılık artışı öngörmekteyiz. 2005 yılı itibariyle %16 olan Türkiye operasyonlarındaki VAFÖK marjının orta vadede artarak 2010 yılı itibariyle benzer şirketler ortalaması olan %19-%20 seviyelerine yükseleceğini hesaplamaktayız. Önümüzdeki 5 yıllık süreçte ortalama olarak %10 ciro, %11 brüt kar büyümesi beklerken, büyüyen operasyonların getireceği ölçek ekonomisi avantajı doğrultusunda VAFÖK'deki büyümenin bunların üstünde, 14% civarında olmasını beklemekteyiz.
- Münhasırlık anlaşmalarının kaldırılması CCI için hem risk hem de avantaj teşkil edebilir. Rekabet Kurulu tarafından incelenmekte olan sektördeki münhasırlık anlaşmalarının kaldırılmasının, verilecek kararın içeriğine bağlı olarak CCI için hem risk hem de avantaj teşkil ettiğini düşünmekteyiz. Eğer Kurulujn vereceği karar sadece CCI'ın münhasırlık anlaşmalarını geçersiz kılarsa şirketin pazar payında bir miktar gerileme görülebileceğini tahmin etmekteyiz. Diğer yandan Rekabet Kurulu'ndan çıkacak karar eğer bütün sektördeki oyuncuları kapsarsa CCI'ın bundan yararlanarak pazar payını arttırma imkanı bulabileceğini düşünmekteyiz.
- Değerleme için en büyük riski inorganik büyüme sonucu yaşanabilecek karlılık düşüşü ve artacak borçluluk oluşturmakta. CCI'ın büyümeyi hedeflediği en önemli pazar olan Ortadoğu'da Pepsi'nin %75 civarında bir pazar payı ile lider ve güçlü bir durumda olması CCI'ın sancılı ve pahalı bir büyüme süreci geçirmesine sebep olabilir.
- CCI için değerlememiz 1,429 milyon dolara ve %32 yükselme potansiyeline işaret etmekte. Hedef değerlememiz 2008 tahminleri doğrultusunda 6.8x FD/VAFÖK'e işaret etmekte, bu da benzer şirket ortalamasına göre %3 prime işaret etmekteidr. Diğer yandan, 2007 tahminleri baz alındığında rasyonun 8.1x seviyesine yükseldiğini görmekte ve benzer şirketler ortalamasına göre primin 15% seviyesine çıktığını görmekteyiz.
- CCI'ı TUT tavsiyesi ile araştırma kapsamına alıyoruz. Sınırlı yükselme potansiyeli ve kısa vadede çok da cazip olmayan rasyo analizi doğrultusunda CCI'ı TUT tavsiyesi ile araştırma kapsamına almaktayız.
