KRDMD

• 25.06.2014 16:15

Kardemir Türkiye'nin en büyük uzun çelik üreticisi konumundadır. Şirketin şu anki kapasitesi 2.1mn ton sıvı çelik olup yılın ikinci yarısında yüksek fırın yatırımı tamamlandığında kapasite 3.3mn ton'a yükselecektir. Şirket artan sıvı çelik kapasitesini yüksek kaliteli yuvarlak demir, kangal ve demiryolu tekeri üretimi için kullanmayı planlamaktadır. 700bin ton kapasiteli kangal haddehanesi ve 200bin adet kapasiteli demiryolu tekeri fabrikası sırasıyla 2015 ve 2016'da devreye alınacaktır. Şirketin toplam kapasite yatırımlarının tutarı 900mn Dolar civarında olup son üç yılda bunun yaklaşık %60'ı halihazırda harcanmış bulunmaktadır.

Kardemir operasyonları için olumlu görüşümüzü iki temel nedene dayandırıyoruz: (1) Şirketin kapasite yatırımlarının sona yaklaşması ve artan kapasitenin yüksek marjlı daha nitelikli ürünler için kullanılacak olması ve (2) hammadde fiyatlarının düşük seyretmesiyle kısa vadede faaliyet karlılığının güçlü seyredecek olması. Kardemir'in liste fiyatları her ne kadar geçen seneyle karşılaştırıldığında hafif düşüş gösteriyor olsa da, şirketin artan üretim kapasitesi sayesinde 2014 yılında %28 gelir büyümesi yakalamasını bekliyoruz. İlk çeyrekte %26 ve 2013'te %18 olan faaliyet kar marjının 2014'te %22 olarak gerçekleşmesini bekliyoruz.

Yatırımlar sebebiyle Kardemir'in nakit akışı son iki yılda negatif olarak gerçekleşti. Şirketin net borcu 2013 sonu itibariyle faaliyet karının 2.54 katına ulaşmıştı. Güçlü karlılık sayesinde bu rasyo ilk çeyrek sonunda 1.93'e geldi. Yüksek borçluluk konusundaki kaygılara rağmen, toplam borçların sadece %18'inin kısa vadeli olması sebebiyle likidite anlamında bir risk görmüyoruz.

Kardemir için risklerin daha çok kurumsal yönetişim konusunda toplandığını düşünüyoruz. Şirketi kontrol eden iki aile aynı zamanda şirketin en büyük müşterileri durumunda. Yolbulan ve Güleç aileleri aynı zamanda şirketin yönetim kurulunu belirleyen ortaklar. Aile bireylerinin hisse üzerinde sıklıkla alım satım yapmalarının da risk faktörlerinden biri olduğu kanaatindeyiz.

KRDMD yılbaşından bu yana nominal anlamda %80 endekse göre ise %53 değer kazandı. Şirketin kapasite yatırımlarının sona yaklaşması, artan kapasitenin katma değeri yüksek ürünler için kullanılacak olması ve çelik sektöründe özellikle maliyetlerin düşüş trendinde olması bu performansı destekleyen unsurlar. KRDMD için tavsiyemizi Endeksin Üzerinde Getiri olarak başlatıyoruz. Hedef fiyatımız 2.50TL %31 yükseliş potansiyeline işaret etmektedir.



Alper Özdemir

OYAK Yatırım Araştırma