TTKOM

• 23.09.2011 16:26

TTKOM'u ENDEKSİN ALTINDA GETİRİ tavsiyesiyle yeniden araştırma kapsamına alıyoruz.

Endeksin Altında Getiri
Fiyat: TRL7.9
Hedef Fiyat: TRL8.8
Yükseliş Potansiyeli: 12%

Operasyonlar güvenilir fakat mevcut fiyatlarda yükseliş potansiyeli sınırlı
Türk Telekom'un defansif özellikleri, özellikle ekonomide yavaşlama kaygılarının arttığı dönemlerde yatırımcıların ilgisini çekmektedir. Düzenli gelir yaratabilen iş kolları, yüksek temettü dağıtımı (2010'da %92 dağıtım oranı) ve ADSL ile Mobil segmentlerindeki güçlü büyüme beklentileriyle, Türk Telekom yılbaşından bugüne IMKB100 endeksinin %51 üzerinde performans göstermiştir. Fakat, hem bizim değerlemelerimize göre kısıtlı yükseliş potansiyelinin bulunması hem de yurtdşı benzer şirket çarpanlarına göre primli işlem görmesi sebebiyle TTKOM için ENDEKSİN ALTINDA GETİRİ tavsiyemiz bulunmaktadır.
ADSL ve Mobil hizmetler gelir büyümesinin lokomotifleri
ADSL'deki fiyat artışları, mobil segmentteki abone sayısı ve abone başına gelir artışı ile sabit ses hizmetlerindeki istikrarlı gelirler sayesinde TT, 2011 yılının ilk yarısında %12 gelir artışı sağladı. 2011 yılında şirketin %9 oranında büyümesini bekliyoruz. Beklentimiz, şirketin bu yıl için %9-10 olan büyüme hedefiyle paralellik göstermektedir. Sabit internet sektöründeki kısıtlı rekabet sayesinde şirketin fiyat arttırabilme kabiliyeti ve orta vadede ciddi bir rekabet tehditi olmaması, ADSL'in sabit tarafta büyümenin başını çekmesini sağlıyor(2011 beklentisi: %21). Türk Telekom sabit ses hizmet gelirlerini yılın ilk yarısında korumayı başardı. Fakat, önümüzdeki dönemde sabitten mobile geçiş ve mobil fiyatlarla rekabet nedeniyle, TT'nin sabit ses hizmet gelirlerindeki düşüşün devam etmesini bekliyoruz.
Sabit taraftaki kar marjları, düşük seviyelerde seyreden mobili dengeliyor

Şirket, mobil segmentteki düşük seyreden karlılığa rağmen (2011'in ilk yarısında %9 FAVÖK Marjı), sabit segmentteki baskın konumunu devam ettirdiği sürece, FAVÖK marjını %40'ın üzerinde korumayı başaracaktır.
Kur farkı giderleri temettü beklentilerini baskılıyor

Türk Telekom 2010 yılında 2.24 milyar TL ve %8.2 getiriyle İMKB'de en yüksek temettü ödeyen şirket oldu. Şirketin 4.5 milyar TL'lik kısa döviz pozisyonu ve zayıflayan TL göz önüne alındığında, net karın bu yıl %20 oranında gerilemesini bekliyoruz. Bu durumda, 2011 temettü getirisi beklentimiz %6.8'e gerilemektedir.
Riskler

Türk Lirasındaki değer kaybının sürmesi, net kar ve kar payını baskılamaya devam edecektir. Alternatif operatörlerin sabit hat ve data hizmetlerindeki paylarının artması şirketin fiyatlama gücünü ve marjlarını tehdit edebilir. Mobil segmentte halihazırdaki yüksek rekabet, Avea'nın fonlanma ihtiyacını artırabilir. Devletin, şirketteki %30 hissesi için ikincil halka arza gitmesi, hisse üzerinde baskı oluşturabilir.

Alper Özdemir
OYAK Yatırım Araştırma