İMKB'deki Perakende sektörü

• 21.09.2011 15:01

Perakende Sektörü

Tavsiye Hisse Fiyatı Hedef Fiyat % Yükseliş Potansiyeli
BIMAS Endekse Paralel 56.0 59.5 6%
BIZIM Endeksin Üzerinde 23.2 33.7 45%
MGROS Endeksin Üzerinde 16.1 23.0 43%
KILER Endekse Paralel 3.66 5.1 39%


Zor ama umut vadeden pazar
Türk gıda perakendecilik endüstrisi tam bir savaş alanını andırıyor; fırsatlar çok fakat başarı oranı da bir o kadar az. Şimdiye kadar çok az sayıda firma sektörün güçlü temellerinden(olumlu demografik yapı, artan harcanabilir gelir ve halen değişmekte olan harcamaların geleneksel kanallardan modern formata geçişi) yararlanmayı başarabildi. Birçok firma da sürdürülebilir ve karlı bir büyüme sağlamayı başaramadı. Bu nedenle, sadece güvenilir bir büyüme modeline ve sektördeki rekabet ortamında tehditlerin üstesinden gelebilme kapasitesine sahip olan perakende şirketlerinin hisselerini yatırım açısından cazip görüyoruz.
Parçalı Yapı
Türkiye'de en büyük 5 perakendeci firmanın toplam pazar payı %20'nin altındadır ve bu seviye gelişmiş pazarlara göre oldukça düşüktür (Batı Avrupa'da genelde >%50). Pazar payı artırma yarışı içerisinde olan Türk perakendeciler daha çok yeni mağaza açmaya önem verdiler. Bu durum firmalara sağlıklı bir büyüme sağlamadığı gibi operasyonel giderler ve marjlar da olumsuz bir baskı yaratmaktadır. AMPD'nin(Alışveriş Merkezleri ve Perakendeciler Derneği) yayınladığı aylık satış alanlarının verimliliği verilerinde gözlenilen düşüş, bu görüşü desteklemektedir. Aralık 2006'dan Temmuz 2011'e kadarki dönemde, metrekare başına ortalama satış endeksi (12 aylık hareketli ortalama) 104'ten 90'a geriledi; oysa aynı dönemde firmaların satış alanları neredeyse 2 katına çıktı ve %92'lik bir artış görüldü.
Farklılaşma başarının anahtarı
Satış alanı artırarak büyümeyi hedefleyen modelin başka bir sonucu ise başarıyı lokasyon seçimine bağlı kılmasıdır. Bir firma en iyi lokasyonları bulsa dahi, takipçileri de kısa zaman içinde aynı lokasyonda mağaza açacakları için elde edilecek kazanç kısıtlı olacaktır. Aynı cadde üzerinde yeni mağaza sayıs arttıkça, farklılaşma ve marka değeri kilit rol özelliği taşıyacaktır. Bu bağlamda, BİM'in modeli şimdiye kadar güvenilir bir model olduğunu kanıtladı. Migros da sadakat programları kapsamında iyi pir performans sergilemektedir ve daha da gelişim gösterebileceğini düşünüyoruz.
Yerel özellikler ve pazara giriş kolaylığı gösteriyor ki geleneksel format var olmaya devam edecek
Geleneksel kanalların payının hala %50 seviyesinde olduğu perakende pazarında, organize perakendecilerin büyümesi genellikle yerel perakendecilerden pazar payı kapma yoluyla mümkün olmakta. Biz de organize perakendeciler için hala gelişme potansiyeli olduğu görüşünü destekliyoruz, fakat geleneksel formatın Türkiye pazarının kendine has özellikleri ve pazara girişin kolay olması nedeniyle ileriki dönemde de kayda değer bir pazar payını koruyacağı görüşündeyiz. Küçük bakkalların, yönetimleri daha modern ve rekabet gücü daha yüksek olan yerel süpermarketlere dönüşümü süreciyle birlikte, önümüzdeki dönemde cash&carry toptan mağazaları bu şirketler için cazip ve alternatif bir tedarik kanalı olacaktır. Bu segment'de en yaygın ağa sahip olan Bizim Toptan'ın bu eğilimden faydalanmasını bekliyoruz.
Tavsiyeler
Önerdiğimiz hisseler arasında MGROS(Endeksin üzerinde, Hedef fiyat 23.0 Lira; %43 yukarı yönlü potensiyel) ve BIZIM(Endeksin üzerinde, Hedef fiyat TRL33.7; %45 yukarı yönlü potensiyel) bulunmakta. BIMAS için (Endekse paralel, Hedef fiyat TRL59,5; %6 yukarı yönlü potensiyel) geçmişteki performansını takdir etmekle birlikte, rekabette ana hedef olması nedeniyle aşağı yönlü riskler olduğunu düşünüyoruz. KILER'de ise (Endekse paralel, HF TRL5.10;%39 yukarı yönlü) son çeyreklerdeki hayal zayıf finansal performansı nedeniyle düşen fiyatına rağmen nötr görüşümüzü koruyoruz.

Serhat Kaya
Oyak Yatırım Araştırma