Erdemir
- 09.05.2011 11:49
Beklentilerimiz altında gerçekleşen satış hacmine rağmen, Erdemir'in %22 VAFÖK marjını yakalamış olması olumlu...
Erdemir, yılın ilk çeyreğinde net karını geçen yılın aynı dönemine göre %62 artışla 260mn TL olarak gerçekleşti. Bu rakam, piyasa beklentisi olan 244mn TL'nin üzerinde fakat bizim beklentimiz olan 268mn TL'ye paralel gerçekleşti. Erdemir'in VAFÖK rakamı 447mn TL olarak bizim beklentimizin altında kalmıştır. VAFÖK'ün düşük gelmesine rağmen, beklentilerimizden düşük gelen amortisman giderleri, diğer faaliyet dışı giderler, finansman giderleri ve vergi giderleriyle birlikte şirketin net karı beklentilerimizin sadece 8mn TL altında kalmıştır.
Yassı çelik satışlarındaki artışa rağmen, toplam satış hacmi beklentilerimizin altında kaldı.
Erdemir'de uzun çelikten yassı çeliğe geçiş süreci devam ederken, Erdemir'in yassı çelik satışları geçen yılın aynı dönemine göre %19 artışla 1.47mn tona ulaşmıştır. Aynı dönemde uzun çelik satışları ise önceki yılın aynı dönemine göre %56 düşüşe 0.20mn tona gerilemiştir. Toplam satış hacmi de geçen yılın aynı dönemine göre %1 düşüşle 1.67mn tona gerilerken, beklentimizin altında gerçekleşen uzun çelik satışlarından dolayı gerçekleşen bu rakam, beklentimizin %13 altında kalmış oldu. Öte yandan, ton başına ortalama fiyatlar geçen yılın aynı dönemine göre %24 ve bir önceki çeyreğe göre %13 artışla 774dolar seviyesinde gerçekleşirken, beklentimizin %6 altında kalmıştır. Sonuç olarak, beklentilerin altında satış hacmi ve fiyatlardan dolayı şirketin cirosu beklentilerimizin %18 altında gerçekleşti. Yılın ilk çeyreğinde cironun beklentimizin altında kalmış olmasına rağmen, satış dağılımının katma değeri yüksek yassı çelik satışları lehine gerçekleşmesini önümüzdeki çeyreklere ilişkin olumlu bir sinyal olarak algılıyoruz.
Ton Başına VAFÖK, 1. Çeyrekte geçen yılın aynı dönemine göre %30 artışla 171 dolara yükseldi.
Yılın ilk çeyreğinde, VAFÖK beklentilerimizin %14 altında 447mn TL olarak gerçekleşirken, katma değeri daha yüksek yassı çelik satışlarının toplam hacim içerisindeki payının artmasıyla birlikte ton başına VAFÖK, beklentimize paralel olarak 171 dolar olarak gerçekleşmiştir. Karlılıktaki bu olumlu trendin, yılın 2. yarısında Isdemir fabrikasında 4. yüksek fırının devreye girmesiyle birlikte üretimdeki artışın da katkısıyla yükselerek devam edebileceğini düşünüyoruz.
İlk çeyrek sonuçlarının ardından 2011 VAFÖK tahminimizi %3 aşağı çekerek 1.64milyar TL'ye düşürürken, net kar tahminimizi ise %5 artışla 844mn TL'ye yükseltiyoruz. Öte yandan, 2012 net satış tahminimizi %2 düşüşle 12 milyar TL'ye çekerken, VAFÖK ve VAFÖK marjı tahminlerimizi sırasıyla %3 ve 1puanlık artışlarla 1.26milyar TL ve %18.1 VAFÖK marjı seviyelerine yükseltiyoruz. 2012 yılından itibaren ciro dağılımının katma değeri yüksek yassı çelik ürünleri lehine gelişmesiyle, VAFÖK'teki iyileşmenin daha bariz hale gelebileceğini düşünüyoruz. Özellikle, 2012 yılı ve sonrası için kar tahminlerimizi yukarı çektiğimiz için Erdemir hisseleri için hedef fiyatımızı da %7 artışla 5.20 TL'ye yükseltiyoruz. Erdemir hisselerinde %16 yukarı potansiyeliyle ENDEKSE PARALEL GETİRİ tavsiyemizi yineliyoruz. 11.3x 11T P/E ve 7.5x 11T FD/VAFÖK çarpanlarıyla işlem göre Erdemir hisseleri, 12.4x P/E ve 6.1x FD/VAFÖK çarpanlarıyla işlem gören global benzerine göre makul seviyelerde işlem görmektedir. Çelik sektöründe yaşanabilecek dalgalanmalara rağmen, 2012 ve sonrası için satış hacmi ve karlılıkta yaşanacak iyileşmeler hissedeki yukarı potansiyeli de artırmaktadır.
