TURK HAVA YOLLARI
- 25.03.2011 15:38
"Endekse paralel getiri" tavsiyemizi korurken, hedef fiyatımızı %22 düşüşle 5.00 TL'ye aşağı yönde revize ediyoruz.
4. çeyrek sonuçları beklentierin oldukça altında. THY 4. Çeyrekte 31mn TL net kar açıkladı. Açıklanan kar piyasa beklentisi olan 255mn TL ve bizim beklentimiz olan 327mn TL'nin oldukça altında gerçekleşti. Beklentimizle açıklanan kar arasındaki farkın temel sebepleri olarak: (1) Yükselen petrol fiyatlarının etkisi, beklentilerden yüksek gelen genel yönetim giderleri ve satış&pazarlama giderleri ile beklentilerin altında açıklanan VAFFÖK, (2) uçak finansal kiralamalarında kur değişiminden kaynaklanan finansal giderlerin, uçakların yeniden değerlemesinden kaynaklanan olumlu etkiyi silmesi ve (3) Euro'nun 4. çeyrekte TL karşısında %4 değer kazanmasının ardından maliyetlerinin büyük çoğunluğu Euro olan THY, ciddi boyutta kur farkı gideri kaydetti. Sonuç olarak, finansal giderler beklentilerimizden 176mn TL daha yüksek geldi.
Yavaşlama 4. Çeyrek sonuçlarında açıkça hissediliyor.
Ücretli yolcu-km'deki ilk yarıdaki %26.8'lik ve 3. Çeyrekteki %16.5'luk büyümenin ardından 4. Çeyrekte yavaşlayan trafik etkisi ve geçen yılın 4. Çeyreğinin güçlü bir baz oluşturması nedeniyle %11.2 olarak gerçekleşti.2011'in ilk iki ayında ise ücretli yolcu-km %12.5 artarken filo genişlemesi nedeniyle yükleme faktörü 2puanlık düşüşle %66.8 olarak gerçekleşti. Her ne kadar şu an için tüm yıl sonuçlarına ilişkin negatif bakış açımız olmasa da şu anki büyüme hızı şirketin %20 ve bizim %15 seviyesinde bulunan yolcu büyümesi beklentimiz için risk oluşturmaktadır.
%12.4 açıklanan VAFFÖK marjı beklentimiz olan %15.9'un altında gerçekleşti.
Geçen yılın aynı çeyreğine göre %11 büyüyen gelirlere rağmen, yakıt maliyetlerinin %22 ve personel giderlerinin %34 artmasıyla birlikte VAFFÖK marjı 3 puanlık düşüşle %12.4 olarak gerçekleşti. 4. çeyrekte yakıt maliyetleri ve personel giderleri toplam maliyetlerin, sırasıyla, %26 ve %23'ünü oluşturdu.
Endekse Paralel Getiri tavsiyemizi korurken, hedef fiyatımızı %22 düşüşle 5.00 TL'ye revize ediyoruz.
Zayıf 4. Çeyrek sonuçlarının ardından, 2011 VAFFÖK tahminimizi %16 düşüşle 1.5milyar TL'ye gerilerken, net kar tahminimiz de %31 düşüşle 418mn TL'ye geriledi. 2011 yılı için ham petrol fiyatlarının geçen yılın ortalamasının %29 üzerinde 102 dolar seviyelerinde gerçekleşmesini öngörüyoruz. THY'nin mevcut maliyet yapısıyla dalgalanmalarla baş edecek güçte olduğunu düşünmekle birlikte, petrol fiyatlarında artışların şirketin karlılığı üzerinde baskı kurabileceğini düşünüyoruz. Şimdilik , THYAO hisselerine ilişkin olarak "Endekse Paralel Getiri" tavsiyemizi korurken, hedef fiyatımız %22 düşürerek 5.00 TL'ye revize ediyoruz. Genel olarak, THY'nin şu ana kadar büyüme hızını koruduğunu ve piyasalar açısından bunun da hisse senedine önceki yıllarda olumlu yansıdığını söyleyebiliriz. Şirketin uzun vadeli büyüme potansiyeline ilişkin güvenimiz devam etmesine rağmen, filo büyüme programı devam ederken artan maliyet baskısının etkisiyle şirket açısından kısa vadede aşağı yönde olduğunu düşünüyoruz.
