EREGL
- 15.03.2011 10:02
Erdemir'in 4. çeyrek karı hem bizim hem de piyasa beklentilerinin üzerinde gerçekleşti.
Erdemir, geçen yılın 4. çeyreğinde 138mn TL net kar elde ederken, açıklanan kar bizim beklentimiz olan 84mn TL ve piyasa beklentisi 71mn TL olan net kar seviyesinin üzerinde oluştu. Beklentilerimizin üzerinde gerçekleşen net kar rakamına sebep olarak, beklentilerimizin üzerinde gerçekleşen faaliyet karı (+28mn TL) ve tek seferlik konusu kalmayan karşılıklar ve su hattı inşa gelirleri gibi faaliyet dışı gelirler (26mnTL) sayılabilir.
4. çeyrekte yakalanan 1.9mn tonluk rekor satış hacmi oldukça etkileyici..
Erdemir'in satış hacmi 4. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %37 artışla rekor seviye olan 1.9mn tona ulaşırken, bizim beklentimiz olan 1.7mn tonun da %12 kadar üzerine çıkmayı başardı. Öte yandan, ortalama çelik fiyatları aynı dönemde %4 düşüşle, beklentimiz olan 765$/ton seviyesinin altında kalmış ve 685 dolar seviyesinde gerçekleşmiştir. Sonuç olarak, beklentilerimiz altında gerçekleşen fiyatların olumsuz etkisini, beklentilerimizin üzerinde gerçekleşen satış hacmi telafi etmiştir ve şirketin cirosu 4. çeyrekte önceki döneme göre dolar bazında %32, TL bazında %27 artışla 1.92 milyar TL seviyesine ulaşmıştır. Geçen yılın 4. çeyreğinin ortasından itibaren çelik fiyatlarında yaşanan artışların olumlu katkısının , bu yılın ilk yarısında etkisinin geciklemeli de olsa hissedilmesini bekliyoruz. Sonuçlara ilk reaksiyon oalrak, 2011 satış hacmi beklentimizi %4 artışla 7.1mn tona yükseltiyoruz. Bu rakam, 2010 yılında yaşanan %6.7'lik satış hacmi düşüşün ardından 2011 yılında %9.7 büyüme ifade etmektedir. Ek olarak, ortalama çelik fiyatlarının da önceki yıl ortalamasına göre %23 artışla 830$/ton olarak oluşmasını öngörmekteyiz.
4. çeyrekte sağlanan 18.9% VAFÖK marjı, bizim beklentimiz olan %14.9'un da oldukça üzerindedir.
Artan hammadde fiyatlarının olumsuz etkilerine ve maaşlarda sağlanan %35'lik artışın tam olarak hissedildiği 4. çeyrekte, önceki çeyreğe göre VAFÖK marj kaybı sadece 267 baz puan olmuştur. Bizim marj kaybı beklentimiz, 660 baz puan seviyesindeydi. Şirketin, 4. çeyrekte sağladığı karlılık, talepte çok ani düşüşler olmadıkça önümüzdeki 2-3 çeyrekte marjlarda önemli bir sıkışmanın olmayacağını işaret etmektedir. Şirketin, 2010 yılında sağladığı %22.3 VAFÖK marjının ardından, 2011 yılında VAFÖK marjını %17.7 seviyelerinde tutmayı başarabileceğini öngörüyoruz.
Bugün öğleden sonra gerçekleşecek olan analist toplantısının ardından, beklentilerimizi ve değerlememizi de yeniden gözden geçireceğiz.
4. çeyrek sonuçlarına ilk reaksiyon olarak, 2011 ve 2012 VAFÖK beklentilerimizi sırasıyla %2 ve %9 yukarı çekiyoruz. Bugünkü analist toplantısından sonra beklentilerimizi yeniden gözden geçirip değerlememizi de revize edeceğiz. Şu an itibariyle, Erdemir, 6.4x FD/VAFÖK çarpanıyla global benzerlerine göre iskontolu işlem görmektedir. Şimdilik, Erdemir hisselerine ilişkin olarak ENDEKSE PARALEL GETİRİ beklentimizi değiştirmezken, %29 yükselme potansiyeli ifade eden hedef fiyatımızı 4.85 TL ( %34.5 bedelsize göre düzeltilmiş) olarak koruyoruz. Bugün itibariyle bedelsiz hisse senedi dağıtımının başlamasıyla Erdemir hisseleri, eski ve yeni olarak işlem görecektir. Hisse başına 0.28TL temettü içeren hisseler EREGL olarak temettü içermeyen yeni hisseler ise EREGLY olarak bugünden itibaren temettü dağıtım tarihine kadar ayrı tahtalarda işlem göreceklerdir.
