Kardemir

• 12.11.2010 17:15

Beklentilerimiz altında gelen 3. Çeyrek rakamlarının ardından Kardemir için tavsiyemizi "endeksin altında getiri"ye düşürüyoruz.
Olumsuz sürpriz olarak Kardemir 3. Çeyrekte zarar etti.
Kardemir, yılın 3. Çeyreğinde 6 mn TL zarar ederek, piyasanın ve bizim sırasıyla 14.5mn ve 10mn TL olan net kar beklentilerimizin altında bir performans gösterdi. Kardemir'in 3. Çeyrek cirosu, satış hacminin düşük seyretmesiyle birlikte, beklentimizin %8 altında 242mn TL olarak gerçekleşti. Ek olarak, artan hammadde fiyatlarından dolayı, şirket %7.5 VAFÖK marjı sağlayarak bizim beklentimiz olan %9.5 ve piyasa beklentisi olan %9.3'ün altında performans gösterdi.
%7.5 VAFÖK marjı beklentilerimizin altında kaldı.
Kardemir'in satış hacmi önceki çeyreğe göre %5 gerilerken, aynı dönem ortalama çelik fiyatları da %1 oranında geriledi. Sonuç olarak, şirketin cirosu önceki çeyreğe göre %7 düşüşle 242mn TL olarak gerçekleşirken, beklentimiz olan 266mn TL'nin altında kaldı. Beklentilerimizin altında gerçekleşen ciro büyümesiyle birlikte yüksek seyreden hammadde fiyatlarının etkisiyle VAFÖK marjı 6.5 puanlık düşüşle %7.5'e geriledi. Karlılıktaki düşüş, üretim maliyetlerinin yüksek seyretmesinin yanı sıra artan faaliyet giderlerininden dolayı daha şiddetli olmuştur. Önümüzdeki döneme ilişkin olarak, toparlanmanın hızının yavaş olabileceğini ve fiyatların belirsizliğinin devam edebileceğini düşünüyoruz. Şirketin stoklarının bir önceki çeyreğe göre %10 ve yılbaşına göre %39 artmış olması, talebin yavaş seyrettiği ve fiyatlarda yükselişin zorlaştığını işaret etmektedir. Önümüzdeki yıl, ortalama çelik fiyatlarının %7 oranında yükselirken, hammadde fiyatlarında önemli artış olmayacağını öngörüyoruz. Beklentilerimiz üzerinde gerçekleşebilecek çelik fiyatlarını da yukarı yönlü risk olarak görüyoruz.
Tavsiyemizi ENDEKSİN ALTINDA GETİRİ'ye , hedef fiyatımızı da %8 oranında 0.74 TL'ye düşürüyoruz. Hissede yukarı potansiyeli öngörmüyoruz.
Sürpriz bir şekilde zayıf gelen 3. Çeyrek sonuçları ve önümüzdeki dönemde talep ve fiyatlar açısından görünümün belirsizliğini gözönüne alarak, 2010 VAFÖK ve net kar tahminlerimizi sırasıyla %33 VE %54 oranlarında düşürerek 96mn TL ve 38mn TL'ye düşürüyoruz. Ek olarak, 2011 VAFÖK ve net kar tahminlerimizi ise sırasıyla %26 ve %45 oranlarında olmak üzere 126mn TL ve 36mn TL'ye düşürüyoruz. Kardemir-D hisselerine ilişkin olarak hedef fiyatımızı %8 düşürüyoruz ve uzun çelik sektöründe fiyatlara karşı hassasiyet devam ederken, risklerin devam ettiğini düşünüyoruz. Kardemir_D hisseler, dünkü kapanış itibariyle 6.9x 2011T FD/VAFÖK çarpanıyla, global çelik sektörü çarpanı olan 6.0x' a göre primli olup, hisselerde yukarı potansiyel öngörmemekteyiz.


Cemal Demirtaş
Oyak Yatırım Araştırma