INDES
- 26.08.2010 17:33
Net kar beklentimizin altında geldi.
Indeks Bilgisayar, 2010 yılı 2. Çeyreğinde 2.8 mn TL net kar elde. Şirket, geçen yılın aynı döneminde 3.7 mn TL net kar elde ederken, 2Ç net karı, tahminimiz olan 5.6 mn TL kar'dan düşük geldi. Tahminimizdeki sapmaya temel sebep olarak, beklentiden düşük gelen satış gelirleri ve VAFÖK marjı gösterilebilir. Indeks'in 2Ç10 net satış gelirleri 248 mn TL gelirken (beklentimiz: 293 mn TL idi), 2Ç VAFÖK marjı ise 3.7% olarak (beklentimiz: 4.3%) gerçekleşti.
Güçlü baz yıl etkisi ile satış gelirleri performansı güçsüz gerçekleşti.
Indeks Bilgisayar 2Ç10 satış gelirleri, geçen yılın aynı dönemine göre %9, bir önceki çeyreğe göre ise %18 daralarak 248 mn TL olarak kaydedildi. Satış gelirlerindeki daralma, güçlü baz yıl etkisi ile açıklanabilir. Hatırlanacağı üzere, 2009 2. Çeyreğinden itibaren bilişim ürünlerine uygulanan KDV 6 ay süreliğine %15'ten %8'e düşürülerek bilişim ürünlerine olan talep canlandırılmıştı. Öte yandan, Şirketin, toplam satış hacmi, 2Ç10'da YoY %9 azalırken, ortalama ürün fiyatları ise aynı dönemde neredeyse sabit kalmıştır. Ek olarak, 2Ç10 brüt kar marjı ise YoY 37 bps artarak %6.2'ye yükselirken, tahminimiz olan %6.4'ün altında kalmıştır.
VAFÖK marjı %3.7 olarak gerçekleşti.
Arena'nın VAFÖK marjı 2. Çeyrekte 61bps düşerek %3.7'ye gerilemiştir. Gerilemedeki temel sebep, faaliyet giderlerinin toplam satış gelirleri içerisindeki payının 2Ç09'daki %1.7 seviyesinden 2Ç10'da %2.7'ye yükselmiş olması gösterilebilir. Faaliyet giderlerindeki en büyük kalem (%57) olan personel giderleri ise 1. Çeyrekten itibaren artarken, TL bazda yılın ilk 6 ayında YoY %36 yükselmiştir.
Net borçluluk neredeyse değişmedi.
2Ç net borçluluk 12mn TL olarak gerçekleşirken, 1Ç10'daki net borçluluk seviyesi olan 10mn TL'ye göre önemsiz bir artışa işaret etmektedir. Öte yandan, Şirketin, net döviz açık yükümlülük pozisyonu ise 20 mn TL artarak 72 mn TL'ye yükselmiştir.
ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyemizi koruyoruz. Hedef hisse fiyatımızı %8 düşürerek 2.70 TL'ye düşürüyoruz. %32 Yükseliş Potansiyeli.
Satış gelirlerindeki güçsüz 2Ç performansını göz önüne alarak, 2010 tüm yıl satış gelirleri tahminimizi %2 azaltarak 1,206 mn TL'ye düşürüyoruz. Ek olarak, 2010 tüm yıl brüt kar marjı ve VAFÖK marjı beklentilerimizi de sırasıyla %6.3 (önceki %6.5) ve %4.0 (önceki %4.3)'e düşürüyoruz. Bu doğrultuda, hedef hisse fiyatımızı %8 düşürerek 2.70 TL'ye düşürüyoruz. Sonuç olarak, Şirketin yılın 2. Yarısında daha iyi bir performans sergileyeceğini düşünerek, ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyemizi koruyoruz. INDES 2.8x 2010T FD/VAFÖK çarpanı ile, 4.5x ortalama çarpan ile işlem gören rakiplerine göre %38 iskontolu işlem görmektedir.
Hüseyin Merdan Geyik
Oyak Yatırım Araştırma
