EKGYO

• 23.09.2014 10:12

Emlak Konut'un hisse fiyatını destekleyen unsurlar arasında gelir paylaşımlı ihalelerin açıklanması, aylık ön satışların seyri ve makro/politik ortam gösterilebilir. 2014'te şirket her ne kadar beş tane başarılı ihale yapmış olsa da, daha çok makro politik gelişmeler ve aylık ön satışların zayıf seyretmesi sene başından bu yana hisse senedi fiyatını baskıladı. Politik belirsizliklerin yılın ilk yarısına göre azaldığı ve konut kredi faizlerinin sene ortasındaki zirve seviyelerinden aşağıya geldiği ortamda, Emlak Konut'un elindeki 5.5milyar TL değerindeki arsa stoğu yeni ihaleler için ciddi bir potansiyel taşımakta. Fakat biz Emlak Konut'un bu fiyat seviyelerinde kısıtlı potansiyel taşıdığını düşünüyor ve daha olumlu bir tavsiye için ihalelerle yaratılabilecek katma değerin ortaya çıkmasını bekleyeceğiz. 

Yılın başında Fed'in sıkılaştırma yönündeki açıklamaları, yolsuzluk soruşturmaları ve seçimlerin yarattığı belirsizlikler sebebiyle konut kredi faizlerinin yükselmesi konut satışlarının sene başından bu yana %10 düşmesine neden oldu. Bu ortamda Emlak'ın ön satışları ilk sekiz ayda %43 düşüş gösterdi. Hatırlanacağı üzere, geçen yıl büyük montanlı anahtar teslimi projelerin çok olması sebebiyle güçlü bir baz oluşmuştu. Her ne kadar şirket ilk sekiz ayda 5,300 adet ön satış gerçekleştirmiş olsa da sene sonu 10 bin adet satış hedefini korumaktadır. 

Emlak Konut için şu anki fiyat seviyelerinde Net Varlık Değeri'ne %4 ıskonto hesaplıyoruz. Sene sonuna kadar büyük montanlı gelir paylaşımlı ihale beklentisinin az olması ve aylık ön satışların zayıf seyretmesi sebebiyle Emlak Konut için 2.64TL hedef fiyatımızla tavsiyemizi Endekse Paralel Getiri olarak başlatıyoruz. Diğer yandan hissenin piyasa/defter değerinin son dört yılın ortalaması olan 1.6x'in altında 1.2x'lerde işlem görmesi yukarı yönlü potansiyelin katalistlerle ortaya çıkabileceğine işaret ediyor.

OYAK Yatırım Araştırma