Kardemir

• 11.05.2011 10:42

Kardemir, yılın ilk çeyreğinde geçen yılın aynı dönemine göre %589 artışla 47mn net kar etti. Bu rakam, piyasa beklentisini (10mn TL) ve bizim beklentimizi (21mn TL) de fazlasıyla aştı.

Olumlu 1. çeyrek sonuçlarının ardından, hedef fiyatımızı %20 artışla 1.14TL' ye yükseltiyoruz. Mevcut beklentilerimizle aşağı ve yukarı risklerinin dengeli olduğu düşünüyoruz ve %19 yukarı potansiyeli taşıyan Kardemir-D hisseleri için ENDEKSE PARALEL GETİRİ tavsiyemizi koruyoruz.

Yılın ilk çeyreğinde, beklentilerimizin üzerinde net kar sağlandı.
Kardemir, yılın ilk çeyreğinde 47mn TL net kar elde etti ve piyasa beklentisi olan 10mn TL'yi ve bizim beklentimiz olan 21mn TL'yi fazlasıyla aşmış oldu. Beklentilerimizin üzerinde gelen net karda, özellikle beklentileri aşan VAFÖK marjı etkili olmuştur. Şirketin cirosu beklentilerimizin %16 altında gelmiş olmasına rağmen, hammadde fiyat artışlarının ve diğer maliyet kalemlerinin beklentilerin altında kalmasından dolayı, VAFÖK marjı beklentilerimizin iki kat üstünde gerçekleşerek 21.4% seviyesine ulaştı. İlk çeyrekte, çelik fiyatlarındaki artışlardan ve ciro dağılımının fiyatı ve katma değeri yüksek ürünlere kaymasından dolayı, ortalama fiyatlar önceki çeyreğe göre %19 artışla 1,090TL/ton'a yükselirken, ton başına satış maliyetleri önceki çeyreğe göre değişmemiş ve 879TL/ton seviyesinde kalmıştır.
Önümüzdeki dönemde ray satışlarındaki artışlar, büyümenin ve karlılığın motoru olacaktır.
Yılın ilk çeyreğinde, Kardemir'in satış hacmi önceki yıla göre %3 düşüşle 271bin tona gerilerken, ortalama fiyatlar önceki yıla göre %34 artışla 1,090TL/tona yükseldi. Beklentilerimizin altında gerçekleşen kütük ve inşaat demiri satışlarından dolayı, 2011 yılı satış hacmi beklentilerimizi de 1.29mn ton'a düşürüyoruz. Öte yandan, ortalama fiyat tahminimizi de %4 düşüşle 1,105TL/ton'a çekiyoruz. Sonuç olarak, 2011 yılı ciro tahminimizi de %7 düşüşle 1.42milyar TL'ye düşürüyoruz. Bu revizyonlara rağmen, şirketin 2011 yılındaki ciro artışı %41'e ulaşacaktır. Yılın ilk çeyreğinde ray satışlarında önemli bir sıçrama olmamasına rağmen, ray işinde büyüme beklentilerimiz devam ediyor. 2011 yılına ilişkin olarak, kütük, inşaat demiri ve profil fiyatlarında %3-6 artış öngörürken, ray satışlarında %127 artış bekliyoruz. Ürün dağılımının ray lehine gelişimiyle birlikte, ray satışlarının toplam cirodaki payının 2010 yılındaki %11 seviyesinden bu yıl %19 mertebesine ulaşacağını düşünüyoruz. 2011 yılın genelinde, katma değeri yüksek ürünlerin katkısıyla şirketin karlılığı yüksek olmaya devam edecektir. Mamafih, yılın ilk çeyreğindeki %21.4 VAFÖK marjı'nın sürdürülmesinin yılın geri kalan bölümünde daha yüksek maliyetli hammaddelerin üretime girmesiyle birlikte zor olacağını ve dengeyi %16 seviyelerinde bulabileceği kanaatindeyiz.

Hedef fiyatımızı %20 artışla 1.14TL'ye yükseltiyoruz. %19 yukarı potansiyeliyle, ENDEKSE PARALEL GETİRİ tavsiyemizi koruyoruz.
Yılın ilk çeyreğindeki güçlü marjlarla birlikte, 2011 yılı VAFÖK marjı tahmimizi %12.2'den %15.3'e yükseltiyoruz. Ciro tahminlerimizi %7 aşağı çekmiş olmamıza rağmen, 2011 yılı VAFÖK ve net kar tahminlerimizi sırasıyla %16 ve %25 artışlarla 218mn TL ve92mn TL'ye yükseltiyoruz. Bu revizyonların ardından, hedef fiyatımızı %20 artışla 1.14TL'ye yükseltiyoruz. Önümüzdeki döneme ilişkin olarak, ray satışlarında gecikme ya da iptalleri, çelik fiyatlarında, hammadde fiyatlarında ve genel uzun çelik talebinde yaşanabilecek dalgalanmaları önemli riskler olarak sayabiliriz. Kardemir'in şirket büyüklüğü ve karlılığında geçen yıllarda yaşanan dalgalanmalar düşünüldüğünde, KRDMD hisselerinin 9.2x 11T F/K çarpanıyla, global ortalama olan 12.4x ve Erdemir'in 11.1x F/K çarpanlarına göre makul bir iskontoyla işlem gördüğünü düşünüyoruz.