TOASO
- 03.05.2011 10:10
Tofaş Fabrika'nın net karı, önceki yılın aynı dönemine göre %30 düşüşle 82mn TL'ye geriledi.
Şirketin, operasyonel faaliyetleri güçlü devam etmekle birlikte olumlu beklentilerin hisse fiyatına yansıdığını düşünüyoruz.
Tofaş hisselerine ilişkin olarak, ENDEKSE PARALEL GETIRI tavsiyemizi koruyoruz.
Hedef fiyatımızı %2 artışla 10.20TL'ye yükseltiyoruz. Hissede yükselme potansiyeli %18..
Şirketin, 1. Çeyrek net karı, piyasa beklentilerinin altında fakat bizim beklentimizin üzerinde.
Tofaş Fabrika, yılın ilk çeyreğinde 82mn TL net kar etti. Bu rakam, bizim beklentilerim olan 64mn TL'nin üzerinde gerçekleşirken, piyasa beklentisi olan 93mn TL'nin altında gerçekleşmiştir. Beklentilerimizin +18mn TL üzerinde çıkmasında, beklentilerin üzerinde gerçeklenen ciro ve faaliyet karlılığının (+13mn TL) yanı sıra arsa takasından dolayı oluşan beklentilerin üzerinde gerçekleşen diğer gelirler (+TRL17.5mn) etkili olmuştur. Öte yandan, beklentilerin üzerinde vergi giderleri (-9mn TL) ve diğer giderler (-3mn TL) ise gerçekleşen rakamın beklentilerin daha fazla üzerine çıkılması engellemiştir.
Tofaş hisselerine ilişkin hedef fiyatımızı %2 artışla 10.20TL'ye yükseltirken, ENDEKSE PARALEL GETİRİ tavsiyemizi koruyoruz. Tofas hisselerinde %18 yukarı potansiyeli görüyoruz.
Tofaş'ın cirosu %19 artışla 1.84milyar TL gerçekleşmiş ve beklentilerimizin %8 üzerine çıkmıştır.
Tofaş'ın iç satışları geçen yılın aynı dönemine göre %93 artışla 33.5bin adete yükselmiş ve beklentilerimizi %6 aşmıştır. Öte yandan, düşük baz dönemi etkisiyle ihracat hacmi geçen yılın aynı dönemine göre %13 düşüşle 52bin adete gerilemiştir. Beklentilerimizin üzerinde geçekleşen iç satış büyümesi ve iç Pazar fiyatlarının %6 artmasıyla birlikte, Tofaş'ın cirosu da geçen yılın aynı dönemine göre %19 artışla 1.85 milyar TL'ye yükselmiş ve beklentilerimizi %8 oranında aşmıştır.
Tofaş'ın VAFÖK'ü geçen yılın aynı dönemine göre %29 artışla 202mn TL'ye yükselirken, beklentilerimizin %16 üzerine çıkmıştır.
Güçlü satış fiyatları ve yüksek kapasite kullanımın pozitif etkisiyle, Tofaş, %10.9 seviyesinde VAFÖK marjı sağladı ve beklentilerimizin %16 üzerinde VAFÖK rakamına ulaşmıştır.
İç pazar büyümesindeki momentum, pazarın beklentilerimiz üzerinde büyüyebileceğini göstermektedir.
İç pazara ilişkin olarak, yılın tamamında %3 daralma beklentimizde temkinli duruşumuzu korurken, şirketin beklentilerinin %11 büyüme yönünde olduğunu görüyoruz. Tofaş'a ilişkin olarak iç pazar satış hacmi beklentimiz şirketin öngörüsü olan 145bin adetin altında kalarak 129bin adet civarında gerçekleşebileceği yönündedir. Mamafih, yılın ilk 4 ayında yakalanan büyüme, yıl tamamı için öngörümüzün muhafazakar kaldığını işaret etmektedir. İhracat tarafında ise beklentilerimizi %4 düşüşle 215bin adete düşürmemize rağmen, şirketin öngördüğü 205bin adet seviyesinin bir miktar üzerinde kaldığını görüyoruz.
Tofaş hisselerine ilişkin olarak, ENDEKSE PARALEL GETIRI tavsiyemizi koruyoruz.
Hedef fiyatımı %2 artışla 10.20TL'ye yükseltiyoruz. Hissede yükselme potansiyeli %18..
İlk çeyrek sonuçları ardından, 2011 ciro beklentimizi %2 artışla 7,397mn TL'ye yükseltirken, VAFÖK ve net kar beklentilerimizi de sırasıyla %6 ve %2 artışla 753mn TL ve 395mn TL'ye yükseltiyoruz. Bu revizyonlarımızla birlikte hedef fiyatımızı %2 artışla 10.20 TL'ye yükseltirken, ENDEKSE PARALEL GETİRİ tavsiyemizi de koruyoruz. Uzun vadede, Tofaş'ın iş modeli, üretimdeki başarısı ve büyüme potansiyeliyle gelecek vaadettiğini düşünmekle birlikte yakın dönem beklentilerinin çoğunun hisse fiyatına yansıdığını düşünüyoruz. Dün kapanış rakamlarıyla, Tofaş hisseleri 6.9x 2011T FD/VAFÖK çarpanıyla işlem görmekteyken, yerli benzeri Ford Otosan ve global benzerine göre bir miktar primli işlem görmektedir.
Cemal Demirtaş
Oyak Yatırım Araştırma
