KRDMD
- 14.03.2011 10:09
Zayıf 4. çeyrek sonuçlarının ardından, artan çelik fiyatları ve ray satışlarının katkısıyla önümüzde daha güçlü çeyrekler var.
Kardemir, 4. çeyrekte beklentilerin altında zayıf bir performans gösterdi.
Kardemir, 4. çeyrekte 15mn TL zarar ederken, bizim beklentimiz olan 17mn TRL net kar ve piyasa bektentisi olarak 5mn TL'in altında performans gösterdi.Açıklanan karın beklentilerimizin altında kalmasını, temel olarak beklentilerin üzerinde gelen satılan malın maliyeti kalemindeki artışa (-21mn TL) ve genel yönetim giderlerindeki (-11mn TL) sıçramaya bağlıyoruz. Bu sapmaların etkisiyle, Kardemir 4. çeyrekte %2.1 VAFÖK marjı, piyasa beklentisi olan %10.3 ve bizim beklentimiz olan %15 VAFÖK marjının altında kaldı.
4. çeyrekte elde edilen %2.1'lik VAFÖK marjı hayal kırıklığı yarattı.
Kardemir'in satış hacmi, 4. çeyrekte önceki çeyreğe göre %11 artışla 302bin tona yükselirken, aynı dönemde ortalama çelik fiyatları da %3 oranında artmıştır. Sonuç olarak, şirketin net satışları önceki çeyreğe göre %15 artışla beklentilerimize paralel olarak 278mn TL'ye yükseldi. Hammadde fiyatlarındaki artışlara ek olarak genel yönetim giderlerindeki yükselişin etkisiyle, VAFÖK marjı önceki çeyreğe göre 540 baz puanlık düşüşle %2.1'e gerilemiştir.
Ray işindeki büyümenin katkısıyla ve artan çelik fiyatlarıyla birlikte, önümüzde daha iyi bir yıl var..
Zayıf geçen 4. çeyreğin ardından, Kardemir'in 2011 yılında artacak olan ray satışları ve daha güçlü seyreden çelik fiyatlarından faydalanacağını öngörüyoruz. Şu ana kadar yılın 1. çeyreğinde oluşan fiyatlar, 2010 yılı ortalama fiyatlarının %22 kadar üzerindedir. Bu nedenle, yılın ilk yarısında Kardemir'in satış hacminde ve karlılığında artış göreceğimiz kanaatindeyiz. Yılın 2. yarısına ilişkin belirsizlik ise devam etmektedir. 2011 yılında, ortalama fiyatların geçen yıla göre %24 oranında artacağını, şu ana kadar oluşan fiyatlarında bu durumu desteklediğini söyleyebiliriz. Ek olarak, 2011 yılı ray satış hacmi beklentimizi 90bin tondan 175bin tona yükseltiyoruz. Geçen Perşembe günü, Kardemir, Ortadoğu'dan önümüzdeki 1 yıl içerisinde teslim edilmek üzere 170bin tonluk ray siparişi aldıklarını ve ilk parti olarak 14bin tonluk üretim için akreditif açtıklarına ve üretimine başladıklarını açıklamıştı. Bu gelişmenin ardından, ray işindeki büyüme konusunda daha olumlu bir bakış açısına sahip olmakla birlikte bu potansiyelin 2011 yılında test edileceğini düşünüyoruz. Sonuç olarak, katma değeri yüksek ray satışları ve artan ortalama çelik fiyatlarının katkısıyla, 2011 yılında karlılıkta önemli ölçüde bir artış olacağını öngörüyoruz.
Tavsiyemizi ENDEKSE PARALEL GETİRİ'ye yükseltiyoruz. Hedef değerimizi %16 artışla 0.95TL'ye yükseltiyoruz. Kardemir-D hisselerinde, %16 yükselme potansiyeli öngörüyoruz.
4. çeyrekte elde edilen zayıf sonuçlara rağmen, ray işindeki somut olumlu gelişmeleri göz önüne alarak, Kardemir-D hisseleri için tavsiyemizi ENDEKSE PARALEL GETİRİ'ye yükseltiyoruz. 2011 ve 2012 net satış tahminlerimizi sırasıyla %14 ve %20 artışlarla 1.06 milyar TL ve 1.27 milyar TL'ye yükseltirken, VAFÖK tahminlerimizi de sırasıyla %25 ve %62 artışla 130mn TL ve 149mn TL'ye yükseltiyoruz. Bu revizyonlar sonucunda Kardemir-D hisseleri için olan hedef fiyatımız da 0.82TL'den 0.95 TL'ye yükseltiyoruz. Önümüzdeki döneme ilişkin olarak, ray siparişlerinin iptali veya önemli gecikmeleri, değerlemelerimiz için önemli riskler olarak görüyoruz. Öte yandan, şirketin genel ekonomik koşullara göre talepte ve fiyatlarda yaşanacak sert düşüşlere karşı da kırılgan olabileceğini düşünüyoruz. Şirketin büyüklüğünü ve mevcut riskleri gözönüne aldığımızda, Kardemir-D hisselerinin mevcut 5.1x FD/VAFÖK çarpanı ile global benzerlerine (6.5x) ve Erdemir'e (6.7x) göre makul seviyelerde işlem gördüğünü düşünüyoruz.
