FROTO
- 22.02.2011 10:04
Ford Otosan, piyasa beklentisi olan 148mn TL ve bizim beklentimiz olan 179mn TL'nin üzerine çıkarak 4. çeyrekte 196mn TL net kar elde etti. Beklentilerin üzerinde gerçekleşen kar rakamında, beklentilerimiz olan %9.6 VAFÖK marjına rağmen ulaşılan %10.4'lük VAFÖk marjı etkili oldu. Ortalama satış fiyatlarında gerilemeye ve değişken maliyetlerdeki artışla rağmen, kar marjı yüksek iç satışlarının ve kapasite kullanım oranın önemli ölçüde yükselmesi de faaliyet karlılığındaki artışta önemli etken oldu.
Güçlü iç taleple birlikte, 4. çeyrekte geçen yılın aynı dönemine gore %48 artış sağlandı.
Şirketin cirosu %48 artışla 2.64milyar TL'ye yükselirken, iç satışların toplam cirosu içerisindeki payı önceki yılın aynı dönemindeki %37 seviyesinden %54'e yükseldi. Öte yandan, Ford Otosan, 4. çeyrekte de %16.2 pazar payıyla liderliğini korudu.
2008'in ikinci çeyreğinden bu yana en yüksek kapasite kullanımına ulaşıldı.
Yurtiçi satışlardaki güçlü momentum ihracattaki görece daha düşük büyümeyle birleşince geçen yılın aynı çeyreğinde %73 olan kapasite kullanım oranı bu çeyrekte %93 oldu. Daha düşük ortalama araç fiyatları ve yüksek hammadde maliyetlerine rağmen, artan kapasite kullanımı ve satışların daha yüksek marjlı iç piyasaya kayması gelirlerdeki %48 artışa rağmen VAFÖK'te %59 artış sağladı.
Bir kaç aylık gecikmeyle de olsa öne çekilen talebin etkisini göstereceğini düşünüyoruz.
2010'da yurtiçi araç satışları %37 artışla790 bin adede ulaşmıştı. 2011'de ise öne çekilen talebin etkisiyle pazarda %13'lük düşüş bekliyoruz. Ford Otosan'ın satış hacminin %14 düşüşle 108bin adede gerilemesini ve ihracat satışlarının ise %10 büyümeyle 194bin adet seviyesinde oluşmasını bekliyoruz
Ford Otosan'a ilişkin tavsiyemizi "Endekse Paralel getiri"ye yükseltiyoruz. Hedef fiyatımızı %3 artırarak 16.20 TL'ye yükseltiyoruz. Ford Otosan hisselerinde %21 yükselme potansiyeli görüyoruz.
Önümüzdeki dönemde dalgalanmaların olabileceğini düşünmekle birlikte, Ford Otosan'ın mevcut güçlü mali yapısı, dengeli ciro yapısı ve cazip piyasa çarpanlarını gözönüne alarak, tavsiyemizi "endekse parallel getiri"ye yükseltiyoruz. Buna rağmen, şirketin büyük bir Yatırım öncesi yatırımlarını tamamlamış olan Tofaş'a gore daha riskli olduğunu düşünüyoruz. Öte yandan, iç pazarda beklentilerden daha derin bir daralmayı ve maliyetlerdeki artışların, Yatırım sürecinde olan şirketin karlılığını olumsuz yönde etkileyebileceğini düşünüyoruz. Ford Otosan , 6.1x 2011T GD/VAFÖK çarpanıyla global benzerlerine ve Tofaş'a gore %9 iskontolu işlem görmektedir.
