ARCLK
- 18.02.2011 10:35
Arcelik, bizim tahminimiz olan 119mn TL ve piyasa beklentisi olan 113mn TL'nin altında kalarak 98mn TL net kar elde etti. Şirketin, 4. çeyrek cirosu beklentilerimizin %3 gerisinde kalırken, VAFÖK marjı %8.2 olarak gerçekleşti ve beklentilerimizin olan %10.5'un oldukça altında kaldı. Beklentilerin altında kalan VAFÖK marjına sebep olarak hammadde fiyatlarındaki artışın negatif etkisi ve daha yüksek kar markı olan beyaz eşya satışların beklentilerimizin bir miktar altında kalması gösterilebilir.
Yılın 4. çeyreğinde VAFÖK Marjı, ekonomik krizin yaşandığı 2009 1. çeyrekten beri en düşük seviyeye geriledi.
Türkiye cirosu önceki yılın aynı dönemine göre %10.5 düşüşle 831mn TL'e yükselirken, uluslararası gelirleri aynı dönemde %2.6 artışla 1milyar TL'y ulaştı. Ayrıca, beyaz eşya cirosu geçen yılın aynı dönemine göre %0.1'lik düşüşle 1.2 milyar TL'ye gerilerken, tüketici elektroniği cirosunun aynı dönemde düşük bazın da etkisiyle %20 artış kaydettiğini ve 436mn TL'ye yükseldiğini görüyoruz. Artan hammadde fiyatlarının etkisiyle, tüm segmentlerde brüt karlılığının düştüğünü fakat özellikle beyaz eşya segmentindeki brüt marjın daha fazla düştüğünü görüyoruz. Ayrıca, ciro dağılımının daha düşük kar marjlı tüketici elektroniği lehine değişmesiyle birlikte VAFÖK marjında 542 baz puanlık bir düşüş yaşanmış ve Arçelik kriz dönemi olan 2009 1. çeyrekten sonraki en düşük çeyreklik VAFÖK marjına ulaşmıştır. Önümüzdeki yıl, Arcelik'in hammadde fiyatlarındaki artışlarını ürün fiyatlarına yansıtma eğilimin olacağını bu rağmen mevcut piyasa koşullarında şirketin VAFÖK marjının bir miktar baskı altında kalabileceğini düşünüyoruz.
Arçelik için "ENDEKSE PARALEL GETİRİ" tavsiyemizi koruyoruz. Hedef fiyat: TRL8.6, %8 yükseliş potansiyeli
4. çeyrek sonuçlarının ardından,2011 yılına dair gelir beklentimizi %1 artırarak 7.84milyar dolara yükseltiyoruz. Maliyetler yükselirken fiyat artışlarının kaçınılmaz olduğunu düşünüyoruz. Diğer taraftan 2011 yılı için VAFÖK tahminimizi 830mn TL'ye düşürüyoruz (%7.5 büyüme). Fiyat artışları her ne kadar maliyetlerdeki artışları bir miktar karşılayacak olsa da, VAFÖK marjını 2011 yılında 50 baz puanlık bir düşüşle %10.6'ya çekiyoruz. Şirket yönetiminin işletme sermayesi yönetimi anlamında dikkatli davrandığını ve yurtiçi ve yurtdışı pazarlardaki talepteki sert dalgalanmaları atlatabilecek durumda olduğunu düşünüyoruz. Güçlü iş modelinin yanında uzun vadeli olumlu beklentilere rağmen, değerlemelerin sıkışması ve yurtiçi ve ihracat pazarlarındaki talep yavaşlalarını da dikkate alarak şirket için tavsiyemizi "ENDEKSE PARALEL GETİRİ" olarak koruyoruz. Şu an için yukarı ve aşağı yönlü risklerin dengelendiğini görüyoruz. Önümüzdeki 6-9 aylık dönemde, Euro'nun değer kaybetmesi, hammadde maliyetlerindeki yükselişler ve talep yavaşlamasını önemli rikler olarak görüyoruz. Arçelik hisseleri 6.5x 2011T FD/VAFÖK çarpanıyla global rakiplerine göre yaklaşık %18 primli işlem görmektedir.
