MRGYO

• 03.12.2010 14:22

Martı GYO için hedef hisse fiyatımızı, geçtiğimiz gün açıklanan vergi uzlaşması, 30 Eylül 2010 tarihli NAD tablsoundaki revizyon ve net kar beklentilerimizdeki revizyonlara bağlı olarak %2 oranında yukarı yönlü revize ettik.
Geçtiğimiz gün açıklanan vergi uzlaşması sonrasında, şirketin 4.8mn TL tutarındaki vergi anapara ve cezası için yalnızca 0.2mn TL'lik bir rakam ödeyeceğinin netleşmesi ile, herhangi bir karşılık ayrılmamasına bağlı olarak, değerlememize yükümlülük olarak eklediğimiz vergi anapara ve cezasını hesaplamamızdan çıkarttık. Bu revizyon sonrasında hedef hisse fiyatımızı %2.4 yukarı yönlü revize ettik.
Ancak bu değişiklik dışında, değerlememizde kullandığımız, şirketin güncel NAD rakamının dün yeni bir portföy değer tablosu gönderilmesi ile aşağı yönlü revize edilmesi sonucunda, değerlememizde bir de aşağı yönlü revisyona gittik. Değerlememizin yarısını oluşturan şirketin güncel NAD'inin 15mnTL civarında azalmasına bağlı olarak şirket için belirlediğimiz hedef hisse fiyatımızı aşağı yönde revize ettik.
Bunların yanısıra, geçtiğimiz haftalarda şirketin 2. Çeyrek kar rakamının açıklanması sonrasında, şirket ile yapmış olduğumuz görüşme ile, Martı GYO'ya ilişkin bazı tahminlerimizde de revizyonlar yaptık. Beklentilerimizin altında teslim edilen Narinpark konutları sonrasında, 2010'da teslim edilecek konut sayısını önümüzdeki çeyreklere attık. Ayrıca, bu sene itibariyle, kira gelirlerinin gelir tablosuna yansıtılmasında yapılan değişiklik sonucu, Martı GYO yılın ilk üç çeyreğinde kirada olan gayrimenkulleri için aylık sabit kira geliri elde edecek ve yılın son çeyreğinde, kira kontratına göre anlaşılan oranda, kira elde edilen gayrimenkulun satış gelirlerine göre ilgili düzeltmeler yapılacak. Yani geçtiğimiz yıllarda mevsimsel olarak 2. Çeyrekte yüksek gördüğümüz kira gelirlerini, bu yıldan itibaren son çeyrekte görmeye başlayacağız. Martı Myra'nın ilk altı ayda elde ettiği satış gelirlerindeki artışa bağlı olarak, Martı GYO'nun yıl sonu kira gelirlerinde yukarı yönlü revizyona gittik.
Tüm bu revizyonları dikkate aldığımızda Martı GYO için yeni hedef hisse fiyatımızı 1.83TL'den 1.86TL'ye yükseltirken, şirket için "ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ" tavsiyesi vermeye devam ediyoruz. 1.86TL hedef hisse fiyatı, şirket için %72'lik yükseliş potansiyeline işaret ederken, Martı GYO, %30 civarındaki ortalama sektör iskontosuna karşın, NAD'ne göre %48'lik bir iskonto ile işlem görmektedir.

Neslihan Karagöz
Oyak Yatırım Araştırma