ARCLK

• 28.10.2010 11:36

Arçelik 3. Çeyrekte 148mn TL net kar açıkladı. Açıklanan kar, beklentimiz olan 131mn TL'nin üzerinde gelirken, piyasa beklentisi olan 146mn TL ile aynı seviyelerde geldi. 1.85milyar TL gelir her ne kadar beklentimizle aynı seviyede olsa da, %12.4'lük VAFÖK marjı beklentimiz olan %12'nin üzerinde geldi. Beklentilerden iyi gelen VAFÖK yanında, diğer gelirlerdeki artış da net karın beklentimizin üzerinde gelmesinin en önemli sebeplerinden biri oldu.
3. çeyrekte yurtiçi gelirler bir önceki çeyreğe göre %10.3 yükselerek 974mn TL olurken, ihracat gelirleri %1.4 azalışla 873mn TL seviyesinde oluştu. Gelirlerin dağılımına baktığımızda, beyaz eşya gelirleri aynı dönemde %17 artışla 1.2milyar TL olurken, tüketici elektroniği gelirleri ise mevsimselliğin de etkisiyle %29 azalışla 235mn TL oldu. Talebin 4. çeyrekte tüketici ürünleri segmentinde daha kuvvetli olmasını bekliyoruz. Bu sebeple 4. Çeyrekte VAFÖK marjının bir önceki çeyrekteki %12.4'ten %11.9'a gerilemesini bekliyoruz. Önümüzdeki dönemde, beyaz eşya talebinde meydana gelebilecek daralma ile hammadde maliyetlerindeki artış en önemli riskler olarak göze çarpmaktadır.
Arçelik için ENDEKSE PARALEL GETİRİ tavsiyemizi koruyoruz.
3. çeyrek sonuçlarının ardından, 2010 için gelir büyümesi ve VAFÖK marjı beklentilerimizi sırasıyla %6 ve %12'ye yükseltiyoruz. 2011 yılında ise %10 gelir büyümesi ve %11.5 VAFÖK marjı bekliyoruz. Şirketin güçlü iş modeli ve büyüme beklentilerine rağmen, değerlemeler açısından potansiyelin sınırlı kalması ve hem yurtiçi hem de ihracat satışlarındaki büyüme momentumunun yavaşlaması ile şirket için ENDEKSE PARALEL GETİRİ tavsiyemizi koruyoruz. Geçtiğimiz günlerde şirket yönetimi, zayıf Euro sebebiyle, 2010 gelir büyümesi beklentisini %7-10 seviyesinden %5-6'lara indirmişti. Arçelik hisseleri 6.8x 2010 tahmini FD/VAFÖK çarpanına göre global rakiplerine göre %19 primli işlem görmektedir.

Cemal Demirtaş
OYAK Yatırım Araştırma