Erdemir
- 27.10.2010 10:31
Güçlü geçen 3. çeyreğin ardından, önümüzde zor bir çeyrek var.
Erdemir, bizim beklentimiz olan 138mn TL ve piyasa beklentisi olan 115mn TL'nin üzerinde 224mn TL net kar rakamına ulaştı. Beklentilerimiz üzerinde çıkan rakamlarda, bir miktar beklentiler üzerinde gerçekleşen VAFÖK marjı, daha çok da beklentimizin üzerinde gerçekleşen kur farkı geliri etkili oldu. Özellikle şirketin, 1.1 milyar dolarlık yabancı para açık pozisyonu, net karı olumlu yönde etkiledi. Faaliyet karlılığı tarafında ise sağlanan % 21.5 VAFÖK marjı, bizim beklentimiz olan %19.5'in biraz üzerinde piyasa beklentisi olan %11.5'in ise oldukça üzerinde gerçekleşti.
Satış hacmi beklentilerimin altında kalırken stoklardaki artış devam etti.
Yılın 3. çeyreğinde, şirketin ürün fiyatları bir önceki çeyreğe göre %3 civarında gerilerken, beklentimiz olan 1.5mn ton seviyesinin altında 1.4mn ton olarak gerçekleşen satış hacmiyle birlikte şirketin cirosu da beklentimiz olan 1.6 milyar TL'nin altında 1.5 milyar TL olarak gerçekleşti. Beklentimizin altında gerçekleşen 3. çeyrek satış hacminin ardından, 2010 satış hacmi beklentimizi de %5 düşüşle 6.4mn ton'a revize ediyoruz. Öte yandan, HRC fiyatları için ton başına fiyat tahminimizi %6 artışla 625 dolara yükseltiyoruz. Yılın 3. Çeyreğinde HRC fiyatları ortalama 662 dolar seviyesinde gerçekleşmişti. Bu hacim ve fiyat revizyonlarından dolayı, 2010 ciro tahminimizi ise %5 düşüşle 6.4milyar seviyesine düşürüyoruz.
Yılın 3. Çeyreğinde ulaşılan %21.5 VAFÖK marjı etkileyici fakat sürdürülebilir değil.
Yılın 3. Çeyreğindeki güçlü marjlara rağmen, yükselen stoklar konusunda temkinliyiz. Yılbaşından bu yana stoklardaki %48'lük artış, önümüzdeki çeyreklerde satışların artmasına yönelik girişimler önem kazanmıştır. İçinde bulunduğum 4.çeyrekte, 3. Çeyreğe göre fiyatların biraz zayıf seyrettiğini ve henüz bir canlanma sinyalinin olmadığını görüyoruz. Maliyetler tarafında ise, ilk olarak, artan hammadde maliyetlerinin etkisi gelir tablosuna gecikmeli yansıdığı gözönüne alındığında 4. Çeyrekte marjların baskı altında kalacağını söylemek yanlış olmayacaktır. İkinci olarak, maaşların %35 oranında yükseltimesinin etkisi 3. Çeyrekte sadece 1 ay hissedilmişti ve 4. Çeyrekte tam olarak görülecektir. Bu beklentiler dahilinde, yılın 4. Çeyreğinde VAFÖK marjının %11.5 ve yılın tamamında ise %23.7 olmasını öngörüyoruz.
ENDEKSE PARALE GETİRİ beklentimizi koruyoruz. Hedef fiyatımız 6.10 TL ve %13 yukarı potansiyeli var.
Beklentilerin üzerinde gerçekleşen 3. Çeyrek sonuçlarının olumlu etkisinin, şirketin hisselerine yansıdığını düşünüyoruz. Erdemir hisseleri, 9.2x 2010 FD/VAFÖK çarpanıyla işlem görürken, global benzerleri 8.2x ortalama ile işlem görmektedir. Mevcut beklentilerimizle, aşağı ve yukarı yönlü risklerin dengeli olduğu gözönüne alarak ENDEKSE PARALEL GETİRİ tavsiyemizi korurken hedef piyasa değerimizi değiştirmiyoruz. Beklentilerimizi,öğleden sonra gerçekleşecek telekonferanstan sonra da yeniden gözden geçireceğiz.
