NTHOL&NTTUR

• 27.08.2010 17:15

Net Holding 2010 2. Çeyreğinde 5 mn TL net kar elde etti. Şirket, geçen yılın aynı döneminde ise 0.1 mn TL net zarar kaydetmişti. 2Ç10 kar rakamı, beklentimiz olan 5 mn TL zarardan daha iyi geldi. Buna sebep olarak kuyum envanterlerinin borsa rayicine göre değerleme farkı gelirinin (3 mn TL) beklentiden yüksek gelmesi ve konusu kalmayan karşılıklar için ayrılan 3 mn TL gelir gösterilebilir. Ek olarak, 6 mn TL olarak kaydedilen 'özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımların kar/zararlarındaki paylar da net kar rakamı yükselten bir diğer kalem olmuştur. Öte yandan, 2Ç10 konsolide VAFÖK rakamı -5 mn TL olarak gelirken, tahminimiz olan -2 mn TL VAFÖK'ten düşük gelmiştir. Net Turizm ise 2010 2. Çeyrekte 20 mn TL (YoY +%72) net kar elde ederken, rakam, tahminimiz olan 14 mn TL net kardan yüksek gelmiştir. Net Turizm'in, finansal gelirler altında, Net Holding hisse senetlerinin borsada oluşan değer artışlarından 34 mn TL gelir kaydetmiş olması net karı olumlu etkilemiştir.
Satış gelirleri genel olarak beklentimize paralel geldi.
Net Holding, 2010 yılı 2. Çeyreğinde satış gelirlerini, geçen yılın aynı dönemine göre %36, bir önceki çeyreğe göre ise %39 artırarak, 22 mn TL'ye yükseltti. Satış gelirleri, tahminimiz olan 20 mn TL ile de genel olarak paralel geldi. Otel & kumarhane gelirleri (2010 ilk 6 ayda satış gelirlerinin %60'ı) 2Ç10'da YoY %43 artarak 13 mn TL'ye yükselmiştir. 'Otel ve kumarhane' segmenti için 2010 tüm yıl satış geliri hedefimiz 50 mn TL iken, Şirketin, mevsimsellik dolayısıyla 2010 3. Çeyreğinde bu segmentteki performansını artıracağını düşünüyoruz. Ek olarak, 2Ç10 gümrüksüz mağazacılık gelirleri (3 mn TL) ve perakende segment gelirleri (4 mn TL) YoY sırasıyla %22 ve %27 oranında artış kaydetmiştir. Öte yandan, Net Holding 2Ç10 konsolide brut kar marjı, YoY 3 puan azalarak %28'e gerilemiştir. 2010 ilk 6 ayında brut kar marjı %32 olarak gerçekleşirken, 2010 tüm yıl için brut kar marjı beklentimiz %36 seviyesindedir.
VAFÖK rakamı -5 mn TL gelmiştir.
Net Holding 2Ç10 konsolide VAFÖK rakamı -5mn TL gelmiştir. Şirket, geçen yılın aynı döneminde -6mn TL VAFÖK açıklarken, 2Ç10 için VAFÖK beklentimiz -2 mn TL idi. Beklentimizden sapmaya, daha düşük gelen brut kar marjı ve beklentimizden yüksek gelen 2Ç10 faaliyet giderleri (14mn TL) gösterilebilir.
Net Borçluluk daha sağlıklı bir düzeye geriledi.
Net Holding'in 2Ç10 konsolide net borcu, bir önceki çeyreğe göre 27 mn TL azalarak 23 mn TL olarak gerçekleşmiştir.
ENDEKSE PARALEL GETİRİ tavsiyemizi koruyoruz. NTHOL için hedef hisse fiyatımızı 0.95TL olarak değiştirmezken, hedefimiz %1 yükseliş potansiyeli barındırmaktadır. NTTUR için ise hedef hisse fiyatımız 1.07TL iken, %3 aşağı yönlü potansiyel barındırmaktadır.

Hüseyin Merdan Geyik
Oyak Yatırım Araştırma