THYAO

• 24.08.2010 11:08

Uçak değer düşük karşılığı THY'nin güçlü operasyonel sonuçlarını gölgede bıraktı.
THY 2. çeyrekte 159mn TL net kar açıkladı. Açıklanan kar piyasa beklentisi olan 222mn TL'nin altında kalırken bizim beklentimiz olan 145mn TL'nin üzerinde oluştu. Sonuçların faaliyetler bazında daha olumlu olduğunu söyleyebiliriz. Beklentileri aşan uluslararası gelirler sayesinde toplam gelirler piyasa beklentisini %5 ve bizim beklentimizi %10 aşarak 2.1milyar TL seviyesinde oluştu. Fakat operasyonel karlılığı gösteren 2. çeyrek VAFFÖK marjı %16.2 olan piyasa beklentisini karşılayamazken, beklentimiz olan %12.9'un üstünde geldi. Sonuç olarak uçak değer düşüklüğü karşılığındaki artış şirketin güçlü operasyonel karlılığını gölgede bıraktı diyebiliriz.
THY'nin 2. çeyrek trafik sonuçları beklendiği gibi güçlü geldi.
Ekonomik ortamdaki iyileşme devam ederken yılın ikinci çeyreğinde THY'nin ÜYK'sı geçen yılın aynı dönemine göre %20.5 artışla 11.7 milyara ulaşırken, kapasite artışları ve Avrupa'daki volkan felaketine rağmen yükleme faktörü de 3.9 puanlık artışla %73.7 seviyesine ulaştı. Güçlü Temmuz sonuçları da yılın tamamına ilişkin yolcu trafiğindeki %20 ve ÜYK'da %24 büyüme beklentilerimizi destekliyor.
%15.8'lik VAFFÖK marjı hala etkileyici.
Yılın ikinci çeyreğinde şirketin cirosu %21 artışla 2.1 milyar TL'ye yükselirken, toplam faaliyet giderleri %30 artışla 1.98 milyar TL'ye ulaşmıştır. Gelirlerdeki güçlü artışa rağmen VAFFÖK marjının geçen yılın aynı dönemindeki %23.3'ten %15.8'e düşmesi yakıt giderlerindeki yaklaşık %30'luk artıştan kaynaklandı. Çeyreksel bazda bakıldığında ise, zayıf seyreden Eur/USD paritesine rağmen VAFFÖK marjındaki 6.6 puanlık yükseliş fiyatlamadaki iyileşmeden ve artan uluslararası trafikten kaynaklanmaktadır.
Hedef fiyatımızı %9 yükselişle 5TL'ye yükseltiyoruz. ENDEKSE PARALEL GETİRİ tavsiyemizi koruyoruz.
2. çeyrekteki güçlü operasyonel sonuçların ardından 2010 için VAFFÖK ve net kar tahminlerimizi sırasıyla %12 ve %17 artırarak 1.3milyar TL ve 550mn TL'ye yükseltiyoruz. . Her ne kadar Türk Hava Yolları, mevcut maliyet yapısı ile zor koşulların üstesinden gelebilecek olsa da dolar karşısında değer kaybeden €'nun etkisi şirketin 2010 yılı karlılığı üzerinde baskı oluşturmaya devam ediyor. Her ne kadar şirketin uzun vadeli hikayesine güçlü bir şekilde güveniyor olsak da agresif filo büyümesi devam ederken, artan yakıt maliyetleri, Euro'da yaşan değer kayıpları ile aşağı yönlü risklerin ağırlık kazanmaya başladığını düşünmekteyiz. THY için 5TL hedef fiyatımız %9 yükseliş potansiyeli taşımaktadır.

Cemal Demirtaş
OYAK Yatırım Araştırma