EREGL 2. Çeyrek Kar:
- 03.08.2010 10:32
Erdemir, bizim beklentilerimiz ve piyasa beklentilerinin oldukça üstünde net kar açıkladı.
Erdemir, yılın 2. Çeyreğinde bizim beklentimiz olan 129mn TL'nin ve piyasa beklentisi olarak 181mn TL'nin oldukça üzerinde net kar açıkladı. Şirketin 2. Çeyrekte 1.6 milyar TL olarak gerçekleşen cirosu, bizim beklentimiz olan 1.9milyar TL ve piyasa beklentisi olan 2milyar TL'nin altında gerçekleşirken, 459 milyon TL'ye ulaşan VAFÖK rakamı, bizim beklentimiz olan 346mn TL'nin ve piyasa beklentisi olan 386mn TL'nin üzerinde gerçekleşmiştir. Şirketin net karının beklentilerimizin üzerinde gerçekleşmesinde beklentilerin üzerinde gerçekleşen VAFÖK rakamı ve ilk çeyreğe göre provizyon giderlerinin çok daha az ayrılması etkili olmuştur.
2. çeyrekte gerçekleşen %28 VAFÖK marjı oldukça yüksek olmakla birlikte sürdürülebilir bir marj seviyesi değildir.
Yılın 2. Çeyreğinde Erdemir'in toplam satış hacmi önceki çeyreğe göre %11 daralırken, ortalama çelk fiyatları da aynı döneme göre %12.8 oranında yükseliş kaydetmiştir. Şirketin beklentilerin üzerinde VAFÖK marjı açıklamasına ilişkin olarak (1) şirketin daha karlı olma pahasına satış hacmi düşüşüne katlanma stratejisi, (2) artan mamul ve yarı mamul stoklarındaki artışının satış maliyetlerini düşürücü etkisi ve (3) devam eden sıkı maliyet kontrol politikalarının sayesinde faaliyet giderleri/net satışlar oranın %3 seviyesinin altında kalması gibi sebepler sıralanabilir.
2010 VAFÖK tahminimizi %11 artışla 1.2 milyar TL'ye yükseltiyoruz.
Yılın 2. Çeyreğinde beklentilerimiz altında gerçekleşen satış hacminden dolayı, 2010 yılına ilişkin satış hacmi beklentilimizi %7 oranında düşüşle 6.7mn ton seviyesine revize ettik. Öte yandan, VAFÖK marjı tahminimizi %11 artışla 1.2 milyar TL'ye yükseltirken, ciro hedefimizi de %4 artıraraka 7.4milyar TL'ye revize ettik. Sonuç olarak, yılın geri kalan bölümünde yüksek hammadde fiyatlarının maliyetlere etkisinin önümüzdeki 2-3 çeyrekte daha açık hale gelmesiyle birlikte marjlar üzerinde baskı oluşsa da, VAFÖK marjının %16.7 seviyelerine ulaşabileceğini öngördük. Daha önceki marj beklentimiz %14.5'ti.
Hedef fiyatımızı %2 artışla 5.30TL'ye yükseltirken, ENDEKSE PARALEL GETİRİ tavsiyemizi koruyoruz. Hissede %25 yükselme potansiyeli öngörüyoruz.
2. çeyrek sonuçlarına ilk reaksiyon olarak, 2010 yılı net kar tahminimizi %17 artışla 576mn TL'ye revize ediyoruz. Hedef fiyatımızı da %2 yukarı revize ederek 5.30 TL'ye yükseltiyoruz. Önümüzdeki günlere ilişkin olarak, çelik fiyatlarında ani düşüşler yaşanmadıkça, yukarı doğru revizyona eğilimimiz aşağı doğru revizyon eğilimimizden daha baskın hale gelmiştir. Yılın 2. Çeyreğinde, önceki çeyreğe göre stoklarda %32 artış dikkatimizi çekerken, kısa vadede endişe verici bir gelişme olarak görmüyoruz. Şu an için, ENDEKSE PARALE GETİRİ beklentimizi koruyoruz. Fakat, bugün öğleden sonra gerçekleşecek analist toplantısından sonra beklentilerimizi ve değerlememizi yeniden gözden geçireceğiz. Erdemir hisselerinin uzun süredir endeksin altında getiri sağladığını gözönüne aldığımızda, güçlü 2. Çeyrek rakamlarının negatif algılamaları bertaraf etmek yönünde önemli bir adım olabileceği kanaatindeyiz
Cemal Demirtaş
Oyak Yatırım Araştırma
