FROTO

• 02.08.2010 10:24

Ford Otosan 2. Çeyrek Sonuçları: Aşağı yönlü risklerin Eylül ayından itibaren daha güçlü hissedileceğini düşünüyoruz.
2. Çeyrek karı bizim beklentilerimiz ve piyasa beklentilerinin üzerinde gerçekleşti
Ford Otosan, yılın 2. çeyreğinde bizim beklentimiz olan 101mn dolar ve piyasa beklentisi olan 106mn doların üzerinde 125mn dolar net kar elde etti. Açıklanan karın beklentilerimizin üzerinde gelmesinin sebepleri olarak beklentimiz olan %9.7'nin üzerinde %10.4 oranında gelen VAFÖK marjı ile VAFÖK'ün 17mn TL daha yüksek gelmiş olması, beklentilerin 4mn TL altında amortisman rakamı ve yine beklentimizin 4mn TL altında gerçekleşen efektif vergi gideri etkili olmuştur.
İç pazar satış performansı dönem başındaki beklentilerimizden daha iyi gerçekleşti
İhracat ve iç satışlardaki önemli ölçüde büyümenin katkısıyla şirketin cirosu, yılın 2. çeyreğinde geçen yılın aynı dönemine göre %33 artışla 1.9milyar TL olarak gerçekleşti. İç satışlar geçen yılın aynı dönemine göre %18 artışla 29bin adete yükselirken, ihracat hacmi de %60 artışla 48bin adete ulaşmıştır. İhracattaki artış zayıf baz etkisiyle sürpriz olmamakla birlikte, iç satışlardaki %18 artış, beklentilerimizin üzerinde gerçekleşmiştir. İlk olarak, iç pazar ikinci çeyrekte güçlü baz dönemine rağmen sadece %0.2 düşüşle 182bin adete gerilemiştir. Öte yandan, beklentilerin üzerinde gerçekleşen pazarda, Ford Otosan da payının geçen yılın aynı dönemindeki %13.4 seviyesinden %15.9 seviyesine yükseltmiştir. Bu güçlü satış performansına sebep olarak beklentilerin üzerinde filo satışları ve düşük faiz ortamı devam ederken TL'nin Euro karşısında güçlenmesiyle ithal mallarda kampanyaların hızlanması ve olumlu hava devam ederken öne çekilmiş talep etkisinin birkaç ay daha ötelenmesi sıralanabilir.
Öne çekilmiş talep etkisinin Eylül itibariyle daha belirgin hale gelebileceğini düşünüyoruz.
Öne çekilmiş talep etkisi argümanımıza bağlı kalırken, yılın 2. yarısında Ford Otosan'ın iç satışlarının %16 düşüşle 41bin adet seviyesinde gerçekleşmesini öngörüyoruz. Öne çekilmiş talep etkisinin Eylül ayı itibariyle hissedilmesinin ardından yılın son çeyreğine ve 2011 yılının ilk yarısına ilişkin iyimserliğin azalmaya başlayacağını düşünüyoruz. Öte yandan, şirketin ihracatının da 2010 yılının tamamında önceki yıla göre %4 düşüşle 79bin adet seviyesine gerilemesini öngörüyoruz.
ENDEKSİN ALTINDA GETİRİ tavsiyemizi koruyoruz. Hedef fiyatımızı %6 artışla 11.50 TL'ye yükseltiyoruz. Hissede %3 yükselme potansiyeli görüyoruz.
Güçlü 2. Çeyrek sonuçlarının ardından, 2010 VAFÖK ve net kar beklentilerimizi sırasıyla %3 ve %10 oranlarında artışlarla 606 mn TL ve 358mn TL olarak yukarı revize ediyoruz. Öte yandan, hedef fiyatımızı da %6 artışla 11.50TL'ye yükseltiyoruz. Buna rağmen, olumlu beklentilerin önemli ölçüde hisse fiyatına yansıdığını düşünerek ve önümüzdeki 6-9 ayın dalgalı seyredebileceğini öngörerek Ford Otosan'a ilişkin " ENDEKSİN ALTINDA GETİRİ" tavsiyemizi koruyoruz. Ford Otosan hisselerine ilişkin olarak güçlü çıkan 2. çeyrek sonuçlarına ek olarak güçlü gelebilecek Temmuz ayı satışlarının oluşturabileceği olumlu havada pozisyon azaltılabileceğini düşünüyoruz. Mevcut fiyat seviyesinde, Ford Otosan hisselerinde sadece %3 yükselme potansiyeli görüyoruz ve 6.5x 2010T FD/VAFÖK çarpanıyla da benzer şirketlere göre bir miktar primli olduğunu düşünüyoruz.

Cemal Demirtaş

OYAK Yatırım Araştırma