TOASO
- 30.04.2010 11:00
Güçlü faaliyet karlılığı ve ertelenmiş vergi gelirleri ile 1. Çeyrek sonuçları beklentileri aştı. Tofaş ilk çeyrekte beklentimiz olan 86mnTL ve piyasa beklentisi olan 65mn TL'nin üzerinde 118mnTL net kar açıkladı. Net karın beklentilerin üzerinde gelmesinin ardındaki en önemli sebepler olarak (1) güçlü yurtiçi satışlar sonucunda beklentilerin üzerinde gelen vergi, faiz ve amortisman öncesi faaliyet karı (VAFÖK) ve düşük faaliyet giderleri ve (2) tek seferlik 28mn TL'lik ertelenmiş vergi geliri gösterilebilir. Yüksek marjlı Doblo'nun pazara sunulması ve %79 kapasite kullanımı sonucunda verimliliğin artması da VAFÖK marjını beklentimiz olan %9.2'nin üstünde %10.1'e taşıdı.
Gelirler beklentilerin üzerinde. Yurtiçi satışları ilk çeyrekte geçen yılın aynı çeyreğine göre %72 artışla 17 bin adet ve ihracat satışları ise %86.5 artışla 61bin adet olarak gerçekleşti. Yurtiçinde güçlü kampanyalar ve Avrupa'da devam eden teşvikler sonucunda toplamda 78bin adet satış gerçekleşti. Satış adetleri beklentimiz dahilinde gelse de yurtiçi satışlarının güçlü olması satış gelirlerinin beklentileri aşmasını sağladı.
İlk çeyrekteki %10.1'lik VAFÖK marjı her ne kadar olumlu olsa da bu seviyelerin önümüzdeki çeyreklerde sürdürülebilir olduğunu düşünmüyoruz. İlk çeyrek sonuçlarının ardından VAFÖK marjı beklentimizi tüm yıl için %8.9'dan %9.5'a yükseltiyoruz. Geçen sene verilen teşvikler nedeniyle talebin öne çekildiğini ve bunun negatif etkilerini de önümüzdeki çeyreklerde daha fazla hissedeceğimizi düşünüyoruz. Ayrıca Euro'nun değer kaybı ve hammadde maliyetlerindeki artışlar devam ettiği takdirde marjlar üzerinde baskı hissedilebileceğini öngörüyoruz.
Tofaş hisseleri için ENDEKSE PARALEL GETİRİ tavsiyemizi koruyoruz. 6.6TL hedef fiyatımız %6 yükseliş potansiyeline işaret ediyor. Tofaş için 6 ay öncesine göre olumlu ve olumsuz beklentilerin hisse fiyatlarına daha fazla yansımış olduğunu düşünüyoruz. İhracat tarafında Avrupa'da teşviklerin Nisan'da sona ermesi ile birlikte önümüzdeki dönemde talep açısından risklerin artma ihtimali söz konusu. Öne çekilen talep nedeniyle önümüzdeki 9 aylık dönemde iç talep açısından da risklerin pozitif sürprizlerden daha muhtemel olduğunu düşünüyoruz. Tofaş 2010T 6.3x FD/VAFÖK çarpanıyla global rakipleriyle aynı seviyelerde işlem görüyor.
Cemal Demirtaş
OYAK YATIRIM Araştırma
