TAVSİYE DEĞİŞİKLİĞİ
- 28.04.2010 09:41
Aşağı ve yukarı riskler dengeli. Tavsiyemizi "ENDEKSE PARALEL" seviyesine düşürüyoruz..
İlk çeyrek sonuçları, piyasa beklentilerinin üzerinde fakat bizim beklentilerimiz dahilinde gerçekleşti
Arçelik, piyasa beklentisi olan 82mn TL'nin üzerinde, bizim beklentimiz olan 109mn TL'ye paralel olarak 110mn TL olarak gerçekleşti. Beklentimiz altında gerçekleşen tüketici elektroniği satışlarının olumsuz etkisi, beklentilerimizin üzerinde gerçekleşen karlılıkla birlikte azalmış ve net kar rakamı tam olarak beklentilerimiz dahilinde gerçekleşmiştir.
Zayıf TV satışlarının etkisiyle, cirosu beklentilerimizin altında gerçekleşti
Arçelik' in yurtiçi satışları 1Ç10'da geçen yılın aynı dönemine göre %26 oranında artarken, yurtdışı satışları geçen yılın aynı dönemine göre %1 oranında artış kaydetti. Sonuç, olarak toplam satışlar %11.5 yükseliş gösterdi. Genel olarak, beklentimiz altında gerçekleşen tüketici elektroniği satışlarından dolayı, ciro beklentimizin %5 altında gerçekleşti. Yılın 2. çeyreğinden itibaren SONY için Avrupa pazarına yönelik LCD TV satışlarının ivme kazanması ve Dünya Kupası'nın pozitif etkisiyle birlikte tüketici elektroniği satışlarında büyüme trendine geçilmesini öngörüyoruz. 2010 yılının tamamına ilişkin olarak ciroda %12'lik artış bekliyoruz. Önümüzdeki döneme ilişkin olarak zayıflayan Euro ve tüketici elektroniği iş kolunda beklentiler altında kalabilecek bir büyüme ciro tahminimize ilişkin aşağı yönlü riskler olarak sıralanabilir.
İlk çeyrekte sağlanan güçlü VAFÖK marjı sürdürülebilir değil
VAFÖK marjı beklentimiz olan %12.9 ve piyasa beklentisi olarak %11.2'nin üzerinde %13.1 seviyesinde gerçekleşti. İlk çeyrekteki güçlü marjların ardından, 2. çeyrekten itibaren hammadde maliyetlerinde oluşacak artışların etkisiyle, marjların düşüş eğilimine girebileceğini ve 2010 yılı VAFÖK marjının şirketin beklentisi olan %12'nin altında %11.5 seviyelerinde gerçekleşebileceğini öngörüyoruz. Önümüzdeki döneme ilişkin olarak, çelik ve plastik gibi önemli hammadde kalemlerinde yaşanacak fiyat artışlarını aşağı yönlü riskler olarak görüyoruz.
Sınırlı yükseliş potansiyeliyle, tavsiyemiz "ENDEKSE PARALEL GETİRİ"ye düşürüyoruz.
Güçlü iş modeli ve büyüme potansiyeline rağmen, talep tarafında aşağı yönlü oluşabilecek riskleri ve sınırlı yukarı potansiyel işaret eden değerlemelerimizden dolayı, Arçelik'e ilişkin tavsiyemizi "ENDEKSE PARALEL GETİRİ" seviyesine düşürüyoruz. Önümüzdeki döneme ilişkin olarak aşağı ve yukarı yönlü risklerin dengeli bir hale geldiğini görüyoruz. Özellikle, zayıflayan Euro, artan hammadde fiyatlar ve yurtdışı pazarlarda beklentilerin altında yaşanabilecek toparlanma önemli riskler olarak dikkat çekmektedir. Mevcut seviyede, Arçelik hisseleri 6.1x FD/VAFÖK çarpanıyla işlem görmektedir ve bu çarpan global benzerlerine göre %5 iskonto işaret etmektedir.
Cemal Demirtaş
Oyak Yatırım Araştırma
