ANALİZ-Aksa Enerji 3.Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi(A1 Capital Yatırım)

• 13.11.2019 16:43

A1 Capital Yatırım Menkul Değerler A.Ş. (
http://www.a1capital.com.tr )
Tarafından Hazırlanan Analiz:
"Aksa Enerji’nin yurtdışı faaliyetleri şirketin FAVÖK ve Net Kar
yaratımını olumlu etkiledi
Şirket 3Ç finansallarında geçtiğimiz seneye kıyasla oldukça iyi
bir tablo sergiledi. Şirketin 3Ç performansını incelediğimizde net
satışlar geçen yıla kıyasla %4.1 oranında artarak 1.5 milyar TL
seviyesinde gerçekleşti. Brüt kar satışlarda sınırlı artışa nazaran
azalan maliyetlerin etkisi ile %12.9 oranında arttı ve 3Ç döneminde
240 milyon TL oldu. Öyle ki şirketin üretiminde girdi olarak
kullanılan doğal gaz maliyetlerinde yaşanan artışa karşın 3Ç dönemi
maliyetleri yalnızca %0.03 oranında artı. Aynı dönemde FAVÖK geçen
yıla kıyasla %9.6’lık artış ile 340 milyon TL olurken, şirket 3Ç
döneminde piyasa tahminlerinin üzerinde 66.9 milyon TL net kar yazdı.
Şirketin 3Ç dönemindeki brüt kar ve FAVÖK marjları 2 puana yakın
yükselirken, net kar marjı ise %-0.1 seviyesinden %4.5 seviyesine
yükseldi. Şirketin 9A dönemindeki tablosu da incelendiğinde sağlıklı
bir büyümenin 9A döneminden de yaşandığı görülüyor. Ayrıca finansal
detaylarına ilişkin bilgilerin yanı sıra şirketin sunumunda öne çıkan
detaylar ise şu şekilde sıralanıyor:
Aksa Enerji 9A dönemde 10.543 GWsa satış gerçekleştirdi ve geçen
yılın aynı dönemine göre %4 azalma yaşadı. Bu satışlarının 10.137 GWsa
Türkiye’de, 1.316 GWsa ise yurtdışı santrallerine satıldı.
Şirket spot enerji fiyatları yüksek olduğu gün ve saatlerde
çalışarak satış hacmiyle değil karlılık esasıyla ilerleyen bir
strateji izliyor.
Türkiye satışlarının %70’i spot piyasa satışları, %27’si ikili
anlaşma ve OTC satışları olurken, geri kalan %3’lük dilim ise grup
şirketlerine gerçekleştirdi.
Artan doğalgaz maliyetleri şirketin yurtiçi santrallerinin satış
gelirleri üzerinde baskı oluşturdu.
2018 yılı başından bu yana faaliyette olan KKTC ve Afrika enerji
santrallerinden yüksek kar marjlarının elde edilmesi şirketin FAVÖK ve
net karı üzerinde olumlu katkı sağladı.
Bolu Göynük Termik Enerji Santrallerinde nisan – haziran dönemi
arasında tek seferlik bakım çalışması yapılmış ve tamamlanmıştır.
Bakım sonrasındaki tabloda spot enerji fiyatlarında yaşanan artışla
birlikte, yerli kömürle üretim yapan bu santralin karlılığı artmış
görünüyor.
Antalya Doğalgaz Kombine Çevrim Santrali ve Bolu Göynük Termik
Enerji Santrallerinde 2019 yılı 9A döneminde 78.1 mn TL kapasite
ödemesi aldı.
Şirketin yurtdışında yer alan tüm santrallerindeki faaliyetlerin
şirket karlılığına etkisi yüksek kalmaya devam ediyor.
Şirket KKTC ve Afrika santrallerinde 1.316 GWsa satış
gerçekleştirmiş ve FAVÖK’ün %72’sini döviz cinsinden gerçekleşmiştir.
TL bazlı satışlar ise FAVÖK’ün %28’ini oluşturmaktadır.
Şirket Afrika’daki santrallerinde satış hacminde düşüş yaşamasına
karşın, garantili satış esasından dolayı gelir yaratımı devam etmiş ve
yansıması hacme değil ciroya eklenmiştir.
Şirketin ilk 9 aylık dönemde tahsilat sürecinin planlananın da
üzerinde gerçekleşti.
Cironun %73’ünü Kıbrıs ve Türkiye operasyonları oluşturuyor.
FAVÖK’ün %65’i Afrika operasyonlarından gelmiştir.
Yenilebilir varlıkların satışıyla döviz cinsi borçlanmalar
azaltılmıştır. Bunun yanı sıra Afrika santrallerinin devreye
girmesiyle birlikte döviz cinsinden gelir katkısı artmıştır. Net borç
/ FAVÖK oranı 2.6x seviyesine gerilemiş. (2018/3Q: 4,4x, 2017/3Q:6,6x)

Geleceğe Yönelik…

Mali ve Gana’daki garantili alım anlaşmasının süresinin
uzatılmasına yönelik görüşmeler yapılıyor.
Şirket 2019 yılında yeni bir yatırım öngörmemektedir.

Değerlendirme:

Şirketin döviz borçlanmalarının azalması ile kur farkı giderleri
azalırken, diğer yandan kur farkı gelirlerinin de azaldığı görülüyor.
Şirket geçen senenin 3Ç ve 9A döneminde elde ettiği gibi bir finansman
geliri kaydetmedi ve gelirler geçen senenin de altında oluştu. Bunun
yanı sıra şirketin hali hazırda döviz açığı var. 2015 yılında
Gana’daki yatırımla 860 milyon $ olan net finansal borcu olurken, 3Q19
döneminde, 2017 yılında yapılan varlık satışları ile 639 milyon $
seviyesine gerilemiş. Borçluluğunun %58’si TL, %40 Dolar ve %2’si ise
Euro’dur. Kaldıraç oranı (Net Borç / FAVÖK) ise 7.8x seviyesinden 2.6x
seviyesine kadar düşmüş. (Borçluluk düzeyi ve oranı sürdürülebilir
buluyoruz.)
Şirketin FAVÖK oluşumu yurtdışı santrallerindeki faaliyetlerinden
geliyor. Her ne kadar ciro Türkiye ve KKTC bölgelerinden elde edilse
de karlılığının ana unsuru Afrika santralleri olmaktadır. Şirket, 2019
yılında FAVÖK miktarını 1.33 myr TL olmasını tahmin etmekte ve cari
FAVÖK 9A döneminde 1.1 TL seviyesinde bulunuyor. Şirketin çeyreklik
performansı baz alındığında faaliyetlerindeki performansıyla temel bir
analiz ettiğimizde bu FAVÖK miktarının aşılabileceğini düşünüyoruz.
Şirket piyasa değerinin altında fiyatlanıyor. Geçen sene aynı
dönemde mali tabloların amortisman kaleminde yapılan sehven hata
neticesinde hisse fiyatında ciddi kayıplar yaşayan şirket yapılan
düzeltmeler sonrası toparlanma kaydedemedi. Bunun yanı sıra BOTAŞ’ın
zam kararları ile hisse fiyatı baskı altında kaldı. Sonuç olarak
şirketin Afrika operasyonlarının gelecek dönemlerde önemli katkının
devam edeceğini ve ihtiyatlı maliyet yönetimi ile şirketin
sürdürülebilir büyümesini koruyacağını düşünüyoruz. Bu nedenle
şirketin hisse performansını “endekse paralel” olarak
değerlendirmekteyiz. "

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey